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　　从近期央行的一系列操作可以看到，新的政策利率体系正在形成。

　　首先，逐渐淡化MLF（中期借贷便利）利率，以7天逆回购利率为主要政策利率，进一步提升LPR（贷款市场报价利率）的报价质量。

　　其次，开启债券借贷和国债买卖。央行于决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。据公开报道，目前央行已与部分金融机构签订债券借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，可借入规模达数千亿元，后续将根据市场运行情况持续借入并卖出。当前我国政策利率和法定存款准备金率总体处于较低水平，央行适时更新货币政策框架，在公开市场买卖国债是对现有货币政策工具的补充，管理市场流动性和调控利率曲线形态正常向上倾斜，降低金融风险。

　　第三，创建隔夜回购操作，重启正回购。央行发布公告，将视情况开展隔夜临时正回购或逆回购操作，正回购和逆回购的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP。优化前期以SLF（常备借贷便利）为上限、超额存款准备金率为下限的利率走廊，引导短期市场资金利率围绕政策利率在临时隔夜回购利率区间内波动。非对称的设置以及正回购的开启，体现出央行对市场流动性和政策利率的调节。

　　随着货币政策框架的逐步理顺以及完善，7月下旬，央行推出了政策“组合拳”，包括7天期逆回购由此前的1.80%调降至1.70%；有出售中长期债券需求的中期借贷便利参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；1年期LPR和5年期以上LPR各较前值下调10BP；月内MLF二次续作，降息20BP至2.30%，高于逆回购和LPR的调整幅度，为非对称降息。

　　我们认为此次央行降息有四大考量：一是托底经济修复，二季度以来，国内经济增长动能边际放缓，地产修复仍偏弱，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标；二是外部压力有所缓解，为央行政策调整营造了时间窗口；三是进一步淡化MLF利率政策色彩，加快利率调控机制改革，缓解银行净息差压力，稳定金融杠杆水平；四是在降息的同时，兼顾对长端利率的引导，避免长债利率过低引发弱预期的实现，防止利率曲线过于平坦化。

　　随着本轮降息的开启，六大国有行集体宣布下调了存款挂牌利率，期限越长的存款下调幅度越大。除了存款挂牌利率，近期监管也加强了对手工补息的约束，后续银行负债成本下行是大势所趋。

　　政策利率下调、公开市场放量叠加存款利率下行，将对债市形成利好。如果美联储下半年开始降息且降息幅度较大，美元高位回落，国内货币政策进一步放松的空间也将打开，中短端利率或将进一步下降。

　　（作者系农银汇理基金的基金经理助理） （CIS）炒股配资官网